请选择 进入手机版 | 继续访问电脑版
头条 首页 天下资讯 财经资讯 查看内容

格雷厄姆“近乎失传”的估值公式

2020-10-26 12:56| 发布者: 东方资讯| 查看: 26| 评论: 0

摘要: 格雷厄姆大家应该都不陌生了,这本《格雷厄姆精选集》是新出的,看完以后不得不感慨,大师就是大师,他的思想每次看都惊叹。格雷厄姆见证了美国金融市场60年的起伏兴衰,他几乎是在一片混沌中,创立了“证券分析”这
格雷厄姆大家应该都不陌生了,这本《格雷厄姆精选集》是新出的,看完以后不得不感慨,大师就是大师,他的思想每次看都惊叹。
格雷厄姆见证了美国金融市场60年的起伏兴衰,他几乎是在一片混沌中,创立了“证券分析”这门学科。
开山祖师爷的忠告和观察,截止到目前都闪烁着智慧的光芒,如果你对格雷厄姆的思想有一定了解,阅读这本书,会有一种“老友重逢”的感觉,非常地舒服,那种思维的洞察力、穿透力,那种字里行间的理性气质,真的是深得我心。
作者:villike
1. 最重要也是最危险的是,我们都想从华尔街赚到超过我们工作应得的报酬。
法币时代让金钱没有了上限,互联网当然让时代多了许多机遇,但是也添了很多浮躁。
如今的金融机构,大把的人靠关系上位,靠灰色地带捞钱,很多毕业没几年、对生意缺乏基本认知的年轻人西装革履,拿着很多企业家都咂舌的工资,在办公室算着精确到小数点后2位的模型。
在我的概念里,在股市里有三种人:
第一种,以为股市是个“提款机”的无知无畏者,俗称“韭菜”,在市场中追涨杀跌,或者对投资一知半解、却以为自己很厉害。
这种人人畜无害,却最受伤害,缺点最多也就是比较喜欢吹牛皮而已。
第二种,知道股市里“七亏两平一赚”,通过各种方式鼓动韭菜,让他们的钱更快、更赤裸地交出来的人。
这种人往往背景光鲜,忽悠起韭菜来也是一套一套的,他们的收益最确定,但也有上限,而且有时候不太光彩。
第三种,同样知道股市赚钱不容易,但是持有股东心态,认真研究公司,希望通过独立分析,赚取干净财富的人。
这种人的路是比较艰难和孤独的,因为没有几个人喜欢听“慢慢变幅”,但是如果路走对了,随着时间推移,财富的积累也会越来越多,也会受到越来越多的尊重。
就我个人而言,希望从第一种人,逐步变成第三种人,如我的公众号介绍:追求财务自由,也希望帮其他人在这条路上走得更快、更好。
2. 本次危机是史无前例的,与以往任何一次熊市都不一样,但此次危机又充满了讽刺,因为就在1928-1929年的时候,被称作“新时期”(New Era)的市场中还弥漫着疯狂,美国人民和金融市场在一年内的反差值得深思,却又令人不解。
我很想跟格雷厄姆先生说:这不是“美国人民”的独特问题,我们“中国人民”也是一样的,事实上,所有国家人民都是一样的。
“新时期”这种叫法,换个名字,没过几年又会出现的,比如在中国,我们现在有一种趋势叫“AI改变一切(当然也包括对高科技互联网公司的估值方式)”。
市场永远就像个钟摆一样,在乐观和悲观之间来回摆动,时不时地会来一次幅度非常大的摆动,这个过程也像我们在游乐场看到的海盗船一样,从一段到另一端,在最平衡那个点也就是最低点,速度是最快的。
只是,市场与钟摆/海盗船的差异在于:市场在接近最高点时往往速度是最高的。
各位还记得2015年吗?A股市场从14年底的2000点出头,几乎是一路狂飙到5100多点,在最后那段时间,到处弥漫着“配资”、“暴富”、“财务自由”之类的事情,真真假假,让人难以分辨。
也就在每个人都兴奋得红了眼的时候,股市掉头直下,似乎一夜之间,那些公司的价值都发生了天翻地覆的变化,5000点跌回到3000点,40%的跌幅轻而易举,也没费多少时间。
金融市场中永远是这样的,人的欲望和恐惧被放大,要想不成为其中的牺牲品,就要“盯着球,不要盯着计分器”,只有你的“球技”(对公司的理解能力)提高了,才有可能获得理想的收益。
3.股东的无奈源于两个重要的认知:一是董事对证券市场价格没责任也没兴趣;二是外部股东往往对公司业务不了解,因而其观点也不会被经理人所考量。这两点成功地让董事和股东闭上了嘴。
作为上市公司的小股东,有一个我们不得不面对的尴尬:那就是公司虽然是我们的,但具体的经营管理我们起不到什么作用,当股东对管理层的所作所为不满意时,最多也就是用脚投票——卖出股票走人。
如摘录中所说,董事往往是不关心这些的,受管理层邀请(很多还是管理层的私人朋友),每年来上市公司开几次会(有时候连来都不用来),每年给个十几万、几十万报酬,如果有董事能够对管理层提交的议案提出反对,这样的董事恐怕届满以后,也离“因个人原因提出离职”不远了。
股东则距离经营管理更远,尤其是中小股东,需要提交股东大会审批的事项本来就是少数,中小股东能够发挥作用的情况就更少,毕竟人微言轻,手里那点投票权也很难起到大的作用,想要把中小股东集中起来又需要人力物力,另外别人还不一定跟你想的一样。
结果就是:管理层往往是没有太多约束的。
那么,在进行投资时,如何应对这一点呢?我的方法有两个:
第一个,尽量选择不需要管理层“持续聪明”的公司。
比如,最近这几年互联网营销公司很火,但是商业模式本身也在不停改变,这是一个需要商业模式迭代的生意,换句话说,需要管理层“持续聪明”,对于这样的公司,投资者就面临着商业模式掉队和管理层与股东利益不一致的双重风险。
第二个,尽量选择管理层利益和股东利益高度绑定的公司。
如果管理层也持有足够的公司股份(足够的意思是,考虑到管理层的薪酬,TA在公司股票上的资产大幅波动会让TA感觉肉疼),这种“大家在一条船上”的状态可以很好地绑定管理层与股东。
4.我们在对过去进行了研究并理解了他们之前,并无权怀疑他们。
这一点我的感触非常深。
按照我的投资方式,首先是选择经营指标在过去非常优秀的公司,由于选择的标准是横跨了许多年的,所以不能简单把过去经营得好归结为“运气好”,这么好的经营结果(例如过去10年ROE超过20%的年份大于等于7年),背后一定有原因。
所以我应该做什么呢?我以前是带着有色眼镜去看这些公司的,经常会用一两条烂熟于心的理念、原则,直接把这些公司PASS掉,比如:
空调是无差别的,所以格力有啥好看的;
房价已经这么高了,万科风险太大;
摄像头有什么技术含量啊,海康威视这种为科技公司不用看;
华东医药一听这名字就是家没什么竞争力的老国企;
万华化学?这种生产无差别商品、又是周期股的公司有啥好看的?
在这个观念里面,我犯了自大的错误,正如摘录所说,在真正认真去看了数据、并试图理解数据背后的原因之前,我并没有资格去怀疑一家公司。
后来我开始按照自己的标准,将筛选出的公司一家一家进行分析,我发现这样做,对我有两个非常明显的好处:
第一个好处是,我的视野变得更加开阔了。
我知道了产业地产的难度,理解了空调不是“能出风就行”,大城市化才刚开始,智能监控的碎片化和智能化,中国制药企业的过去和任重道远,化学品市场也可以有不错的毛利率。
对于我个人的知识结构来讲,我很满意这种理解了更多学科、并将生意进行随心对比的感觉,这让我不仅懂得更多,甚至也改变了我的精神面貌,走在路上时,我看到的是一个个生意和他们背后的数字,这种感觉让我很舒服。
第二个好处是,我开始通过对比,加固对于现有持股的信心,或是发现更好的投资标的,背后反映的,则是更为开放的心态。
通过这种方式,我已经买入了格力和万科这两家公司,在这个过程中,我也在不断地反思现在持有公司的优秀程度,这个过程让我受益匪浅,具体可以看我对各家公司的分析文章,时不时地会有一些公司之间生意模式的对比。
5.过往的记录清楚表明,通货膨胀对股市的影响主要是通过人们的主观情绪发挥作用的,当批发物价指数和股市恰好同时上涨时,他就发挥了重要的利多作用。当股票价格下跌时,投资者就好像忘掉了通货膨胀。
通货膨胀与股市涨跌的关系,在我们国家还很少听到这方面的声音,先听一听格雷厄姆的经验,有助于在未来我们保持清醒。
通货膨胀和股市涨跌之间的关系,就像经济和股市涨跌的关系一样,两者之间一定有关系,但这种关系是复杂的、非线性的,不存在如果A怎样,B就一定会怎样的关系,所以如果下次你听到这样的声音,看看他的论证逻辑是否有惊人之处,如果没有或者看不懂,走开就好。
6.我会要求指数的收益率至少应该是AAA级债券收益率的4/3倍,方能与债券投资有相同的竞争力。
这一条很有意思,可以供我们做一些简单的估值标准推演。
作者说的AAA级债券收益率,可以看做是无风险收益率,目前在我们国家,这个收益率大约是4%(取3年国债收益率,5年我认为太久了),按照4%*4/3=5.3%来计算,1/5.3%=18.8,换句话说,指数市盈率在不超过18.8倍的时候,作者认为才是有投资价值的。
在另外一段话里,作者提出了股票收益率应该要2倍于债券收益率的要求,按照这个标准来计算,股票的市盈率就不应该高于12.5.
7.绩优股票,就是“优质的公司”“护城河牢固的公司”,以合理的价格购买这些公司的股票很可能是安全的……只要你确保“好股票”的价格没有超过保守价值的区间,按照公允价格买入好股票是不可能犯错误的,或者说不会犯糟糕的错误。他们犯错误通常是因为买入了糟糕的股票,有时候他们犯的错误是在牛市冲天时购入好股票。
你真的没有看错,这段话是格雷厄姆说的!
还有更让人震惊的,那就是这段话是格雷厄姆在1947年说的!
当时巴菲特距离他说的“从猿进化成人”(从买便宜公司到买好公司),还有许多年的时间,而我们很多人一贯以为的“格雷厄姆从来不赞成关注公司质地,相反,他只强调公司净资产带来的安全边际”完全不同。
不得不感叹,大师就是大师。
那个时间点,大家对于格雷厄姆最经典的思想消化还远远没有完成,甚至连开始热火朝天地学习都说不上,传统的价值投资还只是处于方兴未艾的状态,格雷厄姆提出这样的观点,简直就是超越了两个时代。
如果说当时大多数投资人还处于追涨杀跌、凭感觉瞎买的1.0时代,格雷厄姆已经将2.0(以低于净营运资产2/3的股价买入一打便宜公司)打造地炉火纯青,并且已经目光锐利地指出了3.0时代的关键点了。
对于我们这些当代的投资人来说,能有这样的先行者和指路人,无疑是非常幸福的,就看我们愿不愿、能不能去认真学习和实践了。
未来是充满可能的,而你的未来,就取决于当下你的选择。

雪球推荐

上线出版啦!雪球创始人、董事长 @不明真相的群众 和广大球友的聊天纪录精选世风日上已正式出版!人心为何很古世风如何日上

本文由猎马号(www.iliema.cn)作者上传并发布,仅代表该作者观点。猎马网仅提供信息发布平台。

鲜花

握手

雷人

路过

鲜花
  • 李想总结创业20年:从一个普通人到冲刺顶尖领袖

    admin 发布于 2019-02-10 4165人查看, 0 条点评

    李想总结创业20年:从一个普通人到冲刺顶尖领袖

    汽车之家、车和家创始人兼CEO李想2月10日发文,回顾自己20年创业经历的5个楼层:生为一个普通人、成为优秀的人、优秀的管理者、优秀的领导者,以及成为顶尖的领袖。李想在文中表示,“每一层的认知回过头来看都是天 ...

    > 继续阅读

  • 中国移动互联网简史,移动互联网风云录

    admin 发布于 2018-09-27 1291人查看, 0 条点评

    中国移动互联网简史,移动互联网风云录

    2011年8月16日,北京798艺术中心。台上,雷军每公布一项技术参数,台下就传来一阵几乎要掀翻屋顶的声浪。一位记者问:“这都是哪请来的托,太敬业了!”工作人员只得实话实说:“都是自己来的,我们也没想到。”这一 ...

    > 继续阅读

  • 美团8年终上市,市值超过京东,市值超500亿美元

    admin 发布于 2018-09-20 1399人查看, 0 条点评

    美团8年终上市,市值超过京东,市值超500亿美元

    9月20日,成立8年的美团正式在香港上市。9点30分,代号为“03690”的美团股票开始交易。美团IPO发行价定在每股69港元,扣除相关发行开支后共计募集资金325.6亿港元(约合41.5亿美元)。美团开盘价为每股72.9港元,较 ...

    > 继续阅读


  • 联系我们

    手机版|粤ICP备17163672号|公安备案44030302000019号|粤ICP备19077312号|

    猎马网 Powered by 猎马网

    © 2012-2019 www.iliema.cn

    返回顶部